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联合证券:降息的目的还在于稳增长

2019-10-16 14:34:48来源:励志吧0次阅读

联合证券:降息的目的还在于稳增长 2012-06-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:中国人民银行决定,自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点,一年期贷款基准利率下调0.25个百分点;同时规定,自同日起:(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍;(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

我们的看法:

1、降息的目的还在于稳增长。促成这个时间点降息是由于几方面原因:一是对经济下滑的担忧加剧。从历史经验看,10%以下的工业增速对应的GDP增速在8%以内,4月9.3%的工业增速意味着二季度GDP增速可能破8而逼近7.5%的政策底线,5月PMI指数的下滑以及内外需的双降表明经济的下滑趋势有所加剧,而周末即将公布的5月份经济数据可能低于预期,这促使决策层使用利率工具对冲经济下滑风险;二是近几个月中长期贷款持续回落表明企业的贷款意愿不强,通过降息可以有效降低企业资金成本,提升企业的投资意愿,同时也降低了近期审批建设项目的贷款资金成本;三是通胀的下滑为降息留出了空间,我们预计5月份CPI为3.2%,6月可能降将至3%以内,这使降息对实际利率的影响有所降低。

2、实际上的非对称降息,利率市场化的重要推进。此次降息首次允许存款利率的上限浮动,同时扩大了贷款利率的浮动下限,这是利率市场化的一个重要推进。允许存款利率上浮10%的意图十分明显,在目前存款脱媒严重情况下银行的存贷比压力增大,实际存款利率将很快浮动至上限,这意味着除短期存款利率实际下降外,中长期存款利率实际有所上升,有利于资金从理财产品向表内的回流;贷款利率下限突破之前0.9倍扩大到0.8倍,这对有议价能力的优质企业和国家项目进一步降低资金成本有利。考虑到银行的存款结构,降息后银行的付息成本基本不变,这意味着银行息差受到压缩,对银行构成利空。

3、政策目标仍未离开“稳”字。降息将促进信贷需求的恢复,对经济的提振效果会在三季度逐步显现。全年来看,我们依然维持之前的政策判断逻辑:即经济目标的主动下调表明决策层对经济下滑的容忍度提高,放松的目的只是为保持经济增速的稳定,08年的经济刺激模式不会被再次复制。近期政策放松力度的加大只是为对冲短期经济下滑的趋势,鉴于全年CPI仍在3%左右,因此年内总的降息的空间不大。在未来外汇占款增长维持低位和公开市场到期资金持续下降之下,信贷资金的供给压力继续存在,预计全年还有1-2次的存款准备金率下调。

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